李奇霖:如果無法有效控制疫情,將對美國經濟產生持久性破壞
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李奇霖:如果無法有效控制疫情,將對美國經濟產生持久性破壞

2020年04月01日 16:31:12
來源:鳳凰網財經

危機對話:新冠疫情是一個影響全世界的歷史大事件,人類和病毒的斗爭,不同國家的應對和博弈,將深刻影響和改變世界秩序和全球經濟格局。當此百年未有之大變局,全球大疫情和金融大動蕩的時代, 鳳凰網財經推出《危機對話》欄目 ,與國內外官員、企業家、經濟學家、機構高管對話,探尋疫情下的全球經濟影響,世界格局變遷,政策應對方案,投資機遇和風險,為業內提供有深度有思想的解讀和觀點。面對人類共同的災難,我們希望能夠借此重新認識和思考我們與世界的關系,我們的產業和政策,我們的未來和選擇。

粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖向鳳凰網財經表示,如果美國以及全球能夠迅速的控制住此次疫情,那么沖擊便僅是暫時性的,疫情過去危機也就解除了大半。但是如果疫情無法得到有效控制,那么此次危機的破壞對美國經濟會是持久的、毀滅性的。

近期歐美股市出現大幅度上漲,但是縱觀過去歷史經驗,類似于這樣的超級反彈往往出現在股市大熊市中,投資者情緒受到疫情與各國政策調節的來回影響,在疫情沒有明確的好轉信號出現前,很難說危機已經企穩。美股什么時候可以見底其核心是仍是看“抗疫”的進展,至少讓投資者能夠看到疫情被控制的拐點(哪怕只是邊際上的)最為重要。

01、關于本次危機

康主編:在美股自周二起出現超級反彈,美股最近走勢不再像之前那樣劇烈波動,這是否意味著危機已經出現企穩的跡象?

李奇霖:近期股市出現大幅度上漲,一方面是因為美聯儲出臺的無限量QE等政策在一定程度上緩解了市場流動性緊張的問題,加上市場對美國財政部出臺大規模的刺激計劃有一定的預期,投資者的信心有所恢復。另一方面是前期暴跌后,市場有明顯的超賣情況,在政策刺激與情緒修復下,部分投資者可能會進場抄底或抓高頻做多的機會。

但是縱觀過去歷史經驗,類似于這樣的超級反彈往往出現在股市大熊市中,投資者情緒受到疫情與各國政策調節的來回影響,在疫情沒有明確的好轉信號出現前,很難說危機已經企穩。

康主編:美聯儲布拉德說,美國失業率可能飆升至30%,甚至比大蕭條期間更高。這次危機會導致類似1929年那樣的大蕭條嗎?概率有多大?

李奇霖:與此前1929年和2008年的危機不同,此次危機的主因是新冠肺炎疫情在海外的超預期擴散,并由此對整個美國經濟產生了極大的沖擊。而此次危機的具體影響程度要看疫情是否能夠得到有效的控制。如果美國以及全球能夠迅速的控制住此次疫情,那么此次危機沖擊便僅是暫時性的,疫情過去危機也就解除了大半。但是如果疫情無法得到有效控制,那么此次危機的破壞對美國經濟會是持久的、毀滅性的。

康主編:此次危機對美國經濟的影響?

李奇霖:在疫情沖擊下,美國經濟基本面預計將受到重創。居民方面,居民或由于對新冠肺炎的恐懼,或受國家防控政策的約束,消費行為受到限制,餐飲、娛樂、旅游、交通運輸等領域的消費大幅減少,而美國經濟很大程度上是由消費驅動的,消費端的快速縮減,會對美國經濟產生巨大沖擊。

企業方面,消費驟減對大量企業的經營性現金流與收入造成了較大的沖擊。中小企業由于疫情防控,正常的生產經營受到影響,勞動力被迫待業,社會中形成大規模的暫時性失業,大量家庭失去了工資收入,這又進一步對企業的需求構成了負反饋。

康主編:伯南克說,這次危機相比于大蕭條,當前的狀況更像是一場大的“暴風雪”, 美國經濟可能會出現“非常嚴重、短暫的經濟衰退”,但一旦危險解除,經濟將迎來“相當迅速”的反彈。你同意他的說法嗎?這次危機是一場短期的危機還是長期衰退的開始?

李奇霖:不贊同。現在看來,全球疫情并沒有出現拐點,疫情對經濟帶來的短期沖擊是有可能演化成長期沖擊的。如果全球能快速有效的在接下來的一段時間內解除疫情,那么經濟便有很大可能迅速反彈。反之,如果疫情得不到控制,全球可能會迎來一次長期的衰退。

02、美股何時見底

康主編:美股是否已經見底?如果沒有還有多大的下行空間?

李奇霖:沒有見底,下行空間不好說,要看疫情的發展情況了,這超過了經濟分析的范疇,但我們認為美股大概率還會探底,主要看疫情沖擊下經濟衰退的問題,還有居民和企業部門債務的處置情況。

康主編:現在回過頭來看美股11年牛市的基礎,到底是企業真實盈利的提升,還是回購和低利率催生的虛假繁榮?

李奇霖:2014年以前,企業真實盈利確實在推動美股上漲,但2014年之后,美國國內非金融企業的利潤增長已經接近停滯,債務的擴張已經無法帶動收入增長了,主要的驅動力量變成了美國上市公司發債進行股票回購,推動估值攀高。

從數據上來看,在 2008-2018 年,美國非金融企業的總資產增長了 42.5%,負債總額擴張了 102%,但凈資產卻斷崖式下滑,從4.1 萬億美元減少到了-9.3 萬億美元,直接跌入了負值區間,這說明美國大量企業利用舉債回購的手段來推升自身的股價,如此才會造成負債大幅增長的同時,凈資產出現大幅的減記。

康主編:我看您在研報中說未來會是“美股熊,美債牛“的走勢,為什么這樣說?

李奇霖:貨幣寬松可以緩解金融市場的流動性風險,這避免了美股大幅殺跌也避免了因流動性沖擊導致美債被拋售,但我們之前多次提到,貨幣政策對實體的傳導機制被疫情切斷,是無法化解衰退風險的。在美聯儲和財政積極的刺激政策下,導致美股暴跌和連續熔斷的流動性風險或已被解除,我們在美聯儲采取無限量QE措施后,市場連續兩天出現反彈也可以證實這一點,后續市場急跌的風險已經過去,但接下來市場將為衰退風險定價(在疫情有效控制前),這意味著避險類資產會更受投資者追捧,因此,美股熊市、美債牛市還會延續。

康主編:有什么先行指標可以預示美股見底嗎?

李奇霖:看美股什么時候可以見底,其核心是仍是看“抗疫”的進展,至少讓投資者能夠看到疫情被控制的拐點(哪怕只是邊際上的)最為重要。

康主編:如果危機仍然還沒有緩和的跡象,那美國還有什么可以運用的救市手段?

李奇霖:一是繼續重啟08年內創建的其他幾類非常規貨幣政策工具,比如定期證券借貸便利(TSLF)、定期拍賣便利(TAF)、貨幣市場投資者融資工具(MMIFF)等,如果流動性問題還沒有有效改善,不排除美聯儲直接下場購買股票ETF或擴大資產購買范圍,為市場注入流動性;二是美國財政部加大財政刺激計劃,穩定企業和居民部門的流動性,恢復市場信心。

康主編:如今歐美國家的利率下行空間幾乎已經沒有了,未來還有繼續寬松的余地嗎?

李奇霖:有,就歐洲而言,歐洲已經進入負利率時代,利率政策的操作空間有限。但是還有其他一系列非常規貨幣政策能夠使用,如可以擴大量化寬松規模,重啟直接貨幣交易(OMT)等。

鳳凰網財經對話李奇霖全文:

對話李奇霖:現在美國經濟是全球最危險的地方嗎?

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