研究員:3月制造業PMI何以V型反彈,經濟回暖尚待觀察
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研究員:3月制造業PMI何以V型反彈,經濟回暖尚待觀察

2020年04月02日 10:38:03
來源:第一財經

隨著國內疫情防控形勢持續向好,復工復產復市得以有序推進,政策逆周期調節效應開始釋放,供需兩端邊際明顯改善。

國家統計局最新發布的數據顯示,3月份中國制造業采購經理指數(PMI)均大幅反彈到榮枯線之上:制造業PMI從35.7%上升到52.0%,非制造業PMI從29.6%上升到52.3%,綜合PMI從28.9%上升到53.0%。

PMI是國際上通用的監測宏觀經濟走勢的先行性指數之一,具有較強的預測、預警作用。綜合PMI產出指數是PMI指標體系中反映當期全行業(制造業和非制造業)產出變化情況的綜合指數。50%視為PMI榮枯線,高于50%時,反映經濟總體擴張;低于50%,則反映經濟總體收縮。

何以V型反彈

今年2月綜合PMI跌至28.9%,3月份大幅回升近25個百分點,直接反映出整體經濟的積極變化。何以呈V型反彈?大致原因有三:

其一,PMI屬于環比指標,反映樣本企業生產經營相比于2月份的變化(不少企業在2月份基本處于暫停狀態,經濟活動短期內大幅收縮),在3月份復工復產復市啟動之后,整體經濟積極擴張,因此3月PMI數據能大幅回升至50榮枯線以上;

其二,官方PMI樣本企業主要是國企、央企,這些企業比民企更快復工,因此帶動數據回升的效果更為明顯,實際上民企的整體復蘇還有待時日;

其三,近期財政、貨幣的對沖政策不斷發力,專項債、特別國債等更多政策推出,政策刺激中國經濟的短期復蘇。

眾所周知,PMI指數是月度環比指標,容易受到突發以及隨機性因素的影響,比如有效工作日、季節周期、上月基數等,與同比指標相比,數據波幅較大,反映的只是短期經濟形勢的變化。

要實現經濟發展趨勢好轉,還需要持續打通復工復產復市各環節的堵點,及時破除阻礙企業復工復產的雙重壁壘。一方面要破除復工人員的心理壁壘,點燃奮戰的激情;另一方面要破除產銷壁壘,掃清障礙,讓企業經營順暢起來。在政策供給上,持續加大金融、財政、就業扶持力度,加大資金保障,切實降低融資成本,推動企業經濟的全面復蘇。

不能過度樂觀

一個月的數據改善,并不意味著整體水平的提升。一般情況下,只有當PMI連續三個月以上同向變化時,才能反映經濟運行的趨勢性變化。因此,經濟是否回暖還要看未來幾個月PMI能否延續擴張走勢。

顯然,接下來的經濟發展環境并不樂觀。一方面,從外部環境看,疫情在全球快速蔓延,世界經濟貿易增長受到嚴重沖擊,我國出口制造業企業面臨嚴峻挑戰。從3月份制造業新出口訂單指數和進口指數看,分別為46.4%和48.4%,仍處于較低水平。訂單的需求端萎縮,企業的生產經營直接受到沖擊。

另一方面,從制造業PMI的某些分項,也能看出目前經濟羸弱的端倪。比如,主要原材料購進價格指數和出廠價格指數,分別從51.4和44.3下跌到45.5和43.8。價格指數更能夠真實反映經濟的供需情況,兩個價格指數都出現回落,表明經濟并不強勁再比如產成品庫存指數從46.1上升到49.1,表明庫存仍在被動累積,反映市場不旺。

再者,發電量、客運量、鋼材庫存等指標都顯示,經濟并未恢復到正常水平。后續還需要繼續跟蹤高頻數據,觀察復工復產和市場需求的變化。僅單月數據升至榮枯線上,并不足以構成趨勢性好轉,而且直觀的感受是,企業生產經營壓力仍然較大,未來PMI仍有下行的可能。

警惕下行風險

目前,有多個因素制約制造業的生產經營。

首先,是新冠肺炎疫情的現實影響。近期國內新增確診病例以海外輸入為主,但也出現了無癥狀感染者,以及假治愈后“復陽”的病例。企業復工過程中,不排除有員工被感染的風險,一旦有感染病例,可能會再一次停工,給企業帶來的經濟損失可能抵消、甚至超過復工帶來的收益。

其次,企業面臨不小的流動性壓力。企業運營需要剛性成本支出,產銷受阻又進一步加大庫存積壓,使得現金流問題凸顯。

此外,產業鏈上下游配合難。只有上下游同時復工且物流暢通,全產業鏈的價值才能流動起來。國內疫情好轉后,產業鏈上下游的壓力主要來自于海外。我國在目前的國際分工體系中主要扮演生產國角色,在一些需要進口核心零部件的行業,如汽車、電子產品等,生產受到的影響極為明顯。

總而言之,制造業的復蘇,需要遵循這樣一個邏輯,即先修復總需求,進而帶動企業去庫存,讓企業能夠回籠現金流,再促進復工復產。

在經濟全球化的今天,中國完全融入世界,世界也依存于中國,中國經濟與世界共涼熱。因此,在國外疫情防控拐點未現的大背景下,中國經濟難言獨善其身。我們能做的,就是在大環境不利的情況下,盡可能營造好的小環境,并在“危”險中把握“機”遇,最終與世界共同走出困境。

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